案例二：某钢铁联合企业经济评价

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一、概述
近年来，我国钢铁生产虽有较大增长，但仍远远满足不了国民经济各部门生产发展和基本建设的需要，特别是最近一个时期，钢材供需矛盾更加突出。国家每年都要花大量外汇从国外进口钢材。为此，拟在某地区新建一钢铁联合企业，该企业所在地区临近港口，铁路纵贯全境，公路四通八达，交通运输十分便利。另外，该地区的煤及其他辅助原料资源也极为丰富。企业所需原料--铁矿石拟由进口解决，洗精煤、无烟煤、白云石、石灰石就地解决，企业所需电力也由本地区电网供应。新建企业的外部条件较好。在该地区发展钢铁工业，还能利用本地区的工农业、城市服务、卫生教育等各种社会力量，可取得加快建设进度、节约投资等实际经济效益，同时还能促进该地区各项事业的发展。
新建的生产系统包括烧结、焦化、炼铁、炼钢、连铸、热连轧板、冷连轧板等主要生产车间及相应的辅助公用设施。设计规模为年产商品热轧板卷120万吨，冷轧板卷100万吨，镀锌板80万吨。商品材合计300万吨。该企业需征购土地8066．7亩，全厂劳动定员14600人。
二、基础数据项目基础数据见表2－1。
表2－1 基础数据表
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
序号 ｜ 项目 ｜ 单位 ｜ 数据
－－－－－｜－－－－－－－－－－－－｜－－－－－－｜－－－－－－－－－－－－－
1 ｜正常生产年产品产量 ｜万吨 ｜300
｜其中：热轧板卷 ｜万吨 ｜120
｜ 冷轧板卷 ｜万吨 ｜100
｜ 镀锌板 ｜万吨 ｜80
2 ｜建设期 ｜年 ｜5
3 ｜生产期 ｜年 ｜20
4 ｜固定资产投资（基价） ｜亿元 ｜242．58
5 ｜流动资金（基价） ｜亿元 ｜20．07
6 ｜国外借款年利率 ｜ ％ ｜9．2
7 ｜建行借款年利率 ｜ ％ ｜9
8 ｜短期借款年利率 ｜ ％ ｜9
9 ｜流动资金借款年利率 ｜ ％ ｜8．64
10 ｜国外借款宽限期 ｜ 年 ｜5
11 ｜国外借款本金等额偿还期 ｜ 年 ｜10
12 ｜基期汇率 ｜元／美元 ｜5．50
13 ｜影子汇率 ｜元／美元 ｜5．94
14 ｜财务评价折现率 ｜ ％ ｜11
15 ｜社会折现率 ｜ ％ ｜12 
三、以基期价格为基础的财务评价
（一）基期价格的确定原则
近年来，国际市场钢材需求下降，钢材价格继续下跌；而国内钢材需求却十分旺盛，国内钢材售价骤然上升。从长远经济效益预测观点出发，评价选择略高于现行国际市场价的钢材售价作为外销基价；选择略低于现行国内市场价的钢材售价作为内销基价。
同时，对项目涉及的有关投入物的现行价格，也作了相应处理，作为评价基价。
（二）项目投资、资金筹措及实施进度
1．固定资产投资
以基期价格计算的固定资产投资（含建设期利息）为242．58亿元，其中外汇为15．85亿美元（见附表2－1），项目投产后形成的固定资产价值为233．808亿元，无形及递延资产价值为8．77亿元。
2．流动资金
参照老厂及类似项目资料，并结合该项目具体情况，按分项估算的正常生产年份（内销85％，外销15％）的流动资金为200686万元（见附表2－2）。
3．资金筹措、建设进度及达产计划
固定资产投资242．58亿元（含外汇15．85亿美元）中，自有资金约占32％（77．58亿元），借款约占68％（165亿元）。国外借款为10亿美元（55亿元），年利率9．2％，宽限期5年，偿还期10年（等额偿还本金）。国内人民币借款110亿元，由建设
银行提供，年利率9％。
流动资金20．07亿元中，自有资金占33％（6．7亿元），银行借款占67％（13．37亿元），借款年利率为8．64％。
项目建设期5年，投产期3年，投产第一年生产负荷为50％，第二年为75％，第三年为90％，第四年达到设计生产能力。
固定资产投资在建设期5年内投入，各年的投入比例分别为4．5％，13．9％，28．4％，30．2％，23．0％。
各年的资金筹措及使用计划见附表2－3。
（三）产品成本和费用计算
1．计算说明
（1）所需铁矿石（块矿及粉矿）全部由国外进口，其价格参照近年国际市场价格确定。
（2）固定资产综合折旧年限取20年，年折旧费为：
固定资产原值－净残值 2338080－233808＝折旧年期 20
105213．6（万元）
（3）无形资产及递延资产分5年摊销，年摊销费
为：
87700
－－－－－＝17540（万元）
5

（4）职工工资。新建生产企业职工总数为14600人，年人均工资及福利费按7000元／人·年计算。
（5）成本中其他投入物价格按项目所在地区目前的市场价格确定。
2．产品总成本费用
生产期各年的总成本费用见附表2－4。按基期价格计算，达到设计生产能力并还完借款本息时的年总成本费用为497898．5万元，年经营成本为381134．9万元。
（四）产品销售收入计算
1．计算说明
（1）产品售价：产品内销价格按项目所在地区近期市场价确定；产品外销价格参照同类产品近年国际市场离岸价确定。
（2）产品内外销比例：为使项目外汇平衡，在项目偿还国外借款期间，产品外销比例为50％￣25％，内销比例为50％￣75％；在偿还完国外借款本息后，产品外销比例为15％，内销比例为85％。生产期内平均外销比例为21．8％，内销比例为78．2％。
2．销售收入
按基期价格计算的生产期各年产品销售收入见附表2－5。当产品外销比例为15％、内销比例为85％时，年销售收入为1003430万元。
（五）利润与借款还本付息计算
项目应缴纳的销售税金及附加有增值税、城市维护建设税和教育费附加。增值税税率为14％，城市维护建设税为增值税的7％，教育费附加为增值税的3％。项目所得税率为33％。
生产期各年的利润及利润分配计算见损益表（附表2－6）。项目借款还本付息计算见附表2－7。当项目偿还完国外借款本息、产品外销比例为15％和内销比例为85％时，年利润总额为369077万元，年可供分配利润为185461万元。投产后第一年，由于生产负荷低，
产品外销比例大，平均售价低，项目将产生亏损，其亏损额为120241万元。投产后第三年，弥补以前年度亏损后出现盈余，开始交纳所得税。
根据损益表计算的各项静态指标如下：
年平均利润总额
1．投资利润率＝－－－－－－－＝
项目总投资
5752418÷20 287621
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－＝－－－－－－－＝11％
2119100＋306680＋190972 2616752
年平均利税总额 407761
2．投资利税率＝－－－－－－－＝－－－－－－－＝
项目总投资 2616752
15．6％
年平均利润总额 287621
3．资本金利润率＝－－－－－－－－＝－－－－－－
资本金 833072
＝34．5％

（六）财务盈利能力分析
按基价计算的全部投资和自有资金现金流量表分别见附表2－8、附表2－9。各项指标见表2－2：
表2－2 各项指标表
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
序号 ｜ 指标名称 ｜ 所得税后 ｜ 所得税前
－－－－－｜－－－－－－－－｜－－－－－－－－｜－－－－－－－－－－－－－
1 ｜按全部投资计算 ｜ ｜
1．1 ｜财务内部收益率 ｜ 10．00％ ｜13．68％
1．2 ｜财务净现直 ｜ ｜403900万元（ｉc＝11％）
1．3 ｜投资回收期 ｜ 12．50年 ｜11．1年
2 ｜按自有资金计算 ｜ ｜
｜财务内部收益率 ｜ 10．44％ ｜
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
项目所得税前财务内部收益率（13．68％）高于行业基准收益率，说明该项目在财务上是可以接受的。 
（七）清偿能力分析
资金来源与运用表及资产负债表见附表2－10、附表2－11。
由附表2－10可以看出项目计算期内各年的资金盈余与短缺情况。项目建设期利息用自有资金支付。投产后头一年产生资金短缺，用短期借款支付，并相应在下一年偿还。国外借款在投产后10年内等额偿还。国内建设银行借款偿还期为：
163984
（13－1）＋－－－－－－－－－－－－＝12．8（年）
48443＋163984
项目第14年出现盈余资金，计算期内累计盈余资金为163．9亿元。附表2－10各年累计盈余资金可作为编制附表2－11的依据（附表2－11使用这些数值时，其最后一年数值应扣除固定资产余值和回收的自有流动资金）。
附表2－11可以反映项目计算期内各年资产、负债和所有者权益情况。通过表中所列各年的资产负债率、流动比率和速动比率，进一步进行项目清偿能力分析：
1．项目建成后的资产负债率为68％，偿债期间各年的资产负债率最高为71．6％，最低为8．7％，说明项目面临的风险程度不是很大，偿债能力是较强的。
2．从第7年开始，项目流动比率超过136．5％，说明项目流动资产在短期债务到期以前可以变为现金用于偿还流动负债的能力是较强的。
3．项目还完借款的当年（第15年）开始，其速动比率超过108．6％，说明项目在第15年以后，各年流动资产中可以立即用于偿付流动负债的能力也是较强的。

（八）外汇平衡分析
在偿还国外借款本息期间，项目外销比例为50％￣25％，国外借款本息偿还完毕后，外销比例为15％。项目所需原料（块矿和粉矿）全部由进口解决。在计算期内，各年均可达到外汇平衡，并在生产期内有部分外汇余额。项目全部计算期内外汇余额总计为85771万美元。财
务外汇平衡表见附表2－12。

（九）不确定性分析
1．盈亏平衡分析
项目达到设计能力和还清借款时的年总成本费用为497899万元，其中年固定总成本为212914万元，年可变总成本为284985万元，年销售收入为1003430万元，年销售税金及附加为136455万元。所得税前盈亏平衡点的生产能力利用率为：
212914
ｂｅｐ＝－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－＝36．6％
1003430－284985－136455
盈亏平衡点的产量为：
300万吨×36．6％＝109．8万吨

由盈亏平衡分析可知，按基价计算时，项目生产能力利用率达到36．6％，产量达到109．8万吨时，即能达到盈亏平衡。超过此产量即有盈利，否则将产生亏损。该项指标表明，项目抗风险能力较强。
2．敏感性分析
敏感性分析主要分析产品平均销售价格、经营成本、预测销售量（产量）和固定资产投资四个因素的变化对所得税前全部投资财务内部收益率（ｆｉｒｒ）的影响，计算结果见表2－3。
由表2－3可见，相对来说，产品价格对ｆｉｒｒ较为敏感。当产品价格提高15％时，ｆｉｒｒ由13．68％提高到20．32％，增长6．64％。其次是经营成本，如果经营成本增加15％，则ｆｉｒｒ由13．68％降为11．02％；如果经营成本减少15％，则ｆｉｒ
ｒ由13．68％提高到16．08％。
表2－3 敏感性分析表（按基期价格计算） 单位：％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
变动因素 ｜ －15％ ｜ －10％ ｜ 基本方案 ｜ 10％ ｜ 15％
｜ ｜ ｜ （ｉｒｒ）｜ ｜
－－－－－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－－｜－－－－－－｜－－－－－｜－－－－－－－
销售价格 ｜5．67 ｜8．58 ｜13．68 ｜18．20｜20．32
经营成本 ｜16．08 ｜15．30 ｜13．68 ｜11．94｜11．02
销售量 ｜12．82 ｜13．12 ｜13．68 ｜14．21｜14．46
固定资产投资 ｜15．63 ｜14．93 ｜13．68 ｜12．59｜12．10
四、以建设期用时价、生产期用建设期末价格为基础的财务评价
在下面财务计算和评价中所用的价格是建设期各年采用时价（考虑建设期通货膨胀因素），生产期各年均采用建设期末价格（不考虑生产期通货膨胀因素）。
（一）价格预测
项目建设期为五年，基期价格根据近10年来的统计资料，采用了近年来较有代表性的价格。建设期末价格采用预测到1997年的预测价格。
1．对1997年价格预测的前提条件
（1）以基期价格为基础。现行的国内价逐渐放开，计划内外价格逐渐并轨，并与国外相应的价格水平接近或开始接近。
（2）我国的社会主义市场经济将进一步发展，市场体系将不断完善，未来的价格水平将与国内的需求密切相关。
（3）我国的“关贸总协定”缔约国的地位即将恢复。国内外的价格差异将逐渐缩小。
2．钢板价格
根据近20年（1973￣1992年）来我国从日本进口的钢板（含热轧板、冷轧板和镀锌板，下同）的价格（ｆ．ｏ．ｂ．以美元计）变化情况，大体反映了以下两个特点：
（1）近20年的钢板国际市场价格，总的趋势是逐年上升的，其平均年增长速度在4％￣5％左右。见表2－4和图2－1。
（2）近20年的钢板国际市场价格出现两次大的起落，两个上升阶段分别是1979￣1980年和1988￣1989年。目前钢板价格尚处于下降阶段（见图2－1）。
上述变化同样也在欧陆市场钢板价格变化趋势中得到证实。它们反映了世界经济发展的兴衰和对钢材需求的周期性变化。预计最近5年世界经济仍将不会有太大的变化。钢板价格可能从低谷中回升。因此，本项目选择4％左右的递增率，即：热轧板卷4．1％，冷轧板卷4％，镀锌板
4．2％（见表2－4）。
3．铁矿石价格
项目所用的铁矿石依靠进口。自1978年至1992年我国15年的进口铁矿石价格（ｆ．ｏ．ｂ．以美元计）变化情况见图2－1。铁矿石变化特点与钢板价格变化相似，即，总的趋势是上升的；其间也有两次大的起落，两次上升分别为1981￣1982年和1990￣199
1年。铁矿石价格的两次起落比钢板价格滞后两年。
表2－4 产品及主要原、燃料价格增长分析汇总表
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
序｜ 项目 ｜起止年份 ｜时间序列分析（直线型趋势） ｜简单算术平均法｜案例选取的
号｜ ｜（周期数）｜－－－－－－－－－－－－－－－－｜年平均增长率 ｜今后五年
｜ ｜ ｜回归预测方程 ｜直线平均增长率｜ ｜平均增长率
－｜－－－－－－－－－－－－－－－｜－－－－－｜－－－－－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－
1｜进口热轧板卷（美元，ｆ.ｏ.ｂ）｜1973￣1992｜y=147.82+10.2x ｜4.50% ｜5.23% ｜4.10%
2｜进口冷扎板卷（美元，ｆ.ｏ.ｂ）｜1973￣1992｜y=191.74+12.75x ｜4.39% ｜4.88％ ｜4.00%
3｜进口镀锌板（美元，ｆ.ｏ.ｂ） ｜1973￣1992｜y=210.69+18.49x ｜5.30% ｜5.08% ｜4.20%
4｜进口矿石（美元，ｆ.ｏ.ｂ） ｜1978￣1992｜y=23.83+0.83x ｜2.93% ｜3.49% ｜3.50%
5｜汇率（元／美元） ｜1978￣1992｜y=0.9+0.33x ｜13.83% ｜10.27% ｜※2.00%
6｜国内洗精煤（人民币元） ｜1980￣1992｜y=40.15+9.63%x ｜11.96% ｜9.99% ｜12.00%
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
注：今后五年人民币对美元汇率增长率按1990￣1992年最近三年的增长速度选取。
15年进口矿石价格的年平均增长率约为3．0％￣3．5％（见表2－4）。长期价格分析表明，矿石价格的增长速度低于钢材价格的增长速度。该项目对未来5年的进口矿石价格取3．5％的年增长率。
4．煤炭价格
该项目的煤炭资源立足于国内。
国际市场的焦煤价格起伏很大，1975￣1991年日本进口焦煤的到岸美元价变化情况见图2－1，价格变化趋势不太明显，1975年为56．16美元／吨，1991年为59．20美元／吨，15年增加了3美元／吨，而且中间高峰值曾达74．5美元／吨（1982年）
。
国内煤炭价与国际市场价比较一直很低，1980￣1992年统配焦煤价变化情况见图2－1。尽管近几年焦煤价格不断上涨，截至1992年已达200元／吨，但仍大大低于日本进口焦煤价325元／吨（1992年）。考虑到目前国内这种尚未到位的焦煤价将会大幅度上升，
该项目对未来5年的焦煤价取12％的年增长率。
5．汇率变化
项目评价采用人民币作为本位币，汇率变化将直接影响人民币价。因此需对汇率变化作出分析。
1978年以前，我国人民币对美元官方汇率在1美元＝1．2￣1．4元之间，1979年为1美元＝1．5元，目前已达1美元＝5．5元，15年平均每年递增10％以上（见表2－4）。进一步分析表明，在只升不降的过程中，上了两个大台阶，一个是1986年1美元＝3
．7元，另一个是1989年，1美元＝4．72元。高速增长的汇率，一方面反映了我国外汇需求的增长，但另一方面也反映了我国外汇管理机制的改革情况。
预计今后我国的外汇需求与出口创汇将会同时增长，但总的趋势是外汇需求将超过出口创汇。鉴于我国的汇率已上了几个台阶，因此，该项目根据1990￣1992年三年的汇率增长情况，取2％的汇率年增长率。
6．其他有关价格
成本计算中还涉及了外购电及辅助材料价格。
该项目外购电价格采用7％的增长速度，工资增长速度取8％，其他投入物增长速度取5％。
主要产品及原、燃料1992年基价、1997年时价及预计的年递增率见表2－4和表2－5。
表2－5 产品及主要原、燃料基价、时价汇总表
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
序号 ｜项目 ｜价格单位 ｜基期价格｜预测递增率 ｜建设期末价格
｜ ｜ ｜ ｜（含汇率因素）｜
－－－｜－－－－－－－｜－－－－－｜－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－－－－
1 ｜内销热扎板卷 ｜元／吨 ｜2800｜6．18％ ｜3779
2 ｜内销冷扎板卷 ｜元／吨 ｜3800｜6．08％ ｜5104
3 ｜内销镀锌板 ｜元／吨 ｜4200｜6．28％ ｜5696
4 ｜外销热轧板卷 ｜元／吨 ｜1925｜6．18％ ｜2598
5 ｜外销冷扎板卷 ｜元／吨 ｜2420｜6．08％ ｜3251
6 ｜外销镀锌板 ｜元／吨 ｜3190｜6．28％ ｜4326
7 ｜进口粉矿 ｜元／吨 ｜176 ｜5．57％ ｜231
8 ｜进口块矿 ｜元／吨 ｜204 ｜5．57％ ｜267
9 ｜外购电 ｜元／吨 ｜0．25｜7．00％ ｜0．35
10 ｜国产洗精煤 ｜元／吨 ｜200 ｜12．00％ ｜352
11 ｜工人工资 ｜元／人·年｜7000｜8．00％ ｜10285
12 ｜成本中其他消耗｜ ｜ ｜5．00％ ｜
13 ｜汇 率 ｜元／美元 ｜5．5 ｜2．00％ ｜6．07
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
（二）项目投资、资金筹措及实施进度
1．固定资产投资
建设期按时价估算的固定资产投资为283．59亿元（见附表2－1）。
2．流动资金
以建设期末价格计算的正常生产年份（内销85％、外销15％）的流动资金为27．08亿元（见附表2－13）。
3．资金筹措、建设进度及达产计划
固定资产投资（283．59亿元）中，自有资金占29．2％（82．74亿元），借款占70．8％（200．85亿元）。
借款中，国外借款为10亿美元（58．9亿元）年利率9．2％，宽限期5年，偿还期10年。国内人民币借款145．85亿元，由建设银行提供，年利率9％。
流动资金27．08亿元中，自有资金占33．4％（9．04亿元），银行借款占66．6％（18．04亿元）。
项目建设进度及达产计划与按基价计算时相同。
各年的资金筹措及使用计划见附表2－14。
（三）产品成本和费用计算
成本计算条件与按基价计算时相同，只是各项投入物均采用建设期末价格。达到设计能力并还完借款后的年总成本费用为627543．4万元，年经营成本为488287．9万元。产品总成本费用计算见附表2－15。
（四）销售收入
产品内外销比例与按基价计算时相同。当产品外销比例为15％、内销比例为85％时，年销售收入为1354039万元。销售收入计算见附表2－16。
（五）利润及借款还本付息计算
税金计算条件与按基价计算时相同。当产品外销比例为15％、内销比例为85％时，年利润总额为542367万元。利润及利润分配计算见损益表（附表2－17）。各项静态指标计算如下：
年平均利润总额 444660
1．投资利润率－－－－－－－＝－－－－－－－＝
项目总投资 3093613
14．0％
年平均利税总额 606774
2．投资利税率＝－－－－－－－＝－－－－－－－＝
项目总投资 3093613
19．6％
年平均利润总额 444660
3．资本金利润率＝－－－－－－－＝－－－－－－
资本金 904705
＝49．1％
借款还本付息计算见附表2－18。
（六）财务盈利能力分析
建设期按时价、生产期按建设期末价格计算的全部投资和自有资金现金流量表分别见附表6－19、附表2－20。各项指标见表2－6：
表2－6 各项指标表
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
序号 ｜ 指标名称 ｜ 所得税后 ｜ 所得税前
－－－－－｜－－－－－－－－－－－－－－－－－｜－－－－－－－－｜－－－－－－－－－－－
1 ｜ 按全部投资计算 ｜ ｜
1．1｜ 财务内部收益率 ｜11．60％ ｜16．14％
1．2｜ 财务净现值（ｉc＝11％） ｜ ｜947232万元
1．3｜ 投资回收期 ｜11．7年 ｜10．3年
2 ｜ 按自行资金计算 ｜ ｜
｜ 财务内部收益率 ｜13．36％ ｜
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
以上指标计算，在考虑了建设期涨价因素和汇率变化因素后，均优于按基价计算时的各项相应指标。
（七）清偿能力分析
资金来源与运用表及资产负债表见附表2－21、2－22。
由附表2－21可见，国外借款本金仍在项目投产后10年内等额偿还，国内建设银行借款偿还期为；
247067
（12－1）＋－－－－－－－－－－－－＝11．8（年）
61741＋247062
该偿还期比按基价计算时大约可缩短1年。
项目投产后仅在第1年出现资金短缺，由短期借款解决。项目第13年出现盈余资金，计算期内累计盈余资金为208亿元。
由附表2－22计算的三项指标，项目建成后的资产负债率为70．8％，高于按基价计算时的68％；流动比率从第6年开始达到131．6％；速动比率在第14年达到106．1％。
（八）外汇平衡分析
产品外销比例与基价时相同。生产期各年外汇均有盈余。全部计算期外汇余额为18．06亿美元。
财务外汇平衡表见附表2－23。
（九）不确定性分析
1．盈亏平衡分析
项目达到设计能力和还清借款时的年总成本费用为627543万元，其中年固定总成本为238238万元，年可变总成本为389305万元；年销售收入为1354039万元，年销售税金及附加为184128万元。所得税前盈亏平衡点的生产能力利用率为：
238238
ｂｅｐ＝－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－＝30．5％
1354039－389305－184128
盈亏平衡点的产量为：
300万吨×30．5％＝91．5万吨。
上述指标均优于按基价计算的同类指标。
2．敏感性分析
敏感性分析计算结果见表2－7。
在敏感性分析计算中，全部投资内部收益率（ｆｉｒｒ）的变动趋势与基价时一样，对产品销售价格最为敏感，其次较为敏感的因素是经营成本。
表2－7 敏感性分析表（建设期按时价，生产期按建设期末价格计算） 单位：％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
变动因素 ｜ －15％ ｜ －10％ ｜基本方案（ｉｒｒ）｜ 10％ ｜ 15％
－－－－－－－｜－－－－－－｜－－－－－－｜－－－－－－－－－｜－－－－－｜－－－－－－－－
销售价格 ｜7．83 ｜10．83 ｜16．14 ｜20．91｜23．16
经营成本 ｜18．58 ｜17．79 ｜16．14 ｜14．43｜13．54
销售量 ｜15．10 ｜15．46 ｜16．14 ｜16．78｜17．08
固定资产投资 ｜17．95 ｜17．31 ｜16．14 ｜15．11｜14．63
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五、国民经济评价
（一）基础数据调整
1．固定资产投资调整
（1）土地费用调整。该项目需新征土地8066．7亩，每亩征购费为3万元，共计2．42亿元。
根据现场调查，新征土地原为旱田，每年种两茬，一茬为小麦，另一茬为玉米，小麦和玉米的净收益分别为157元／亩·茬和186元／亩·茬，因此，每亩新征土地的净收益为：
157＋186＝343元／亩·年
设小麦和玉米的年产量平均递增2％，收益调查年与开工年为同一年份，并按12％的社会折现率计算，则25年内每亩土地的净收益现值为：
25 1＋2％ ｔ
∑343（－－－－－－） ＝3161（元）
t=1 1＋12％
8066．7亩土地25年内的净收益现值为：
8066．7×3161＝2550（万元）
即征用土地的机会成本为2550万元。
土地影子费用＝土地机会成本＋新增资源消耗费用
新增资源消耗费用包括老年人赡养费、养老保险金、剩余农业劳动力安置费、农转非人口粮食价差补贴、搬迁总费用、征地管理费等，每亩为2万元，共计16133万元。
土地影子费用＝2550＋16133＝18683（万元）
即土地费用由财务评价的2．42亿元调整为1．8683亿元。
（2）三材费用的调整。按影子价格计算，三材费用由20．96亿元调整为15．31亿元（见表2－8）。
表2－8 三材费用调整表
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序号｜ 项目 ｜消耗量 ｜调整前（亿元）｜调整后（亿元）｜ 差额（亿元）
｜ ｜ ｜ （1） ｜ （2） ｜（3）＝（2）－（1）
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1｜钢材（万吨） ｜88 ｜17．60 ｜12．76 ｜－4．84
2｜木材（万立方米）｜6 ｜0．36 ｜0．39 ｜0．03
3｜水泥（万吨） ｜120 ｜3．00 ｜2．16 ｜－0．84
｜合计 ｜ ｜20．96 ｜15．31 ｜－5．65
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（3）引进设备费用的调整。
①进口设备到岸价为12．4亿美元。财务评价时，按基期官方汇率（1美元＝5．5元）折算为68．20亿元，国民经济评价按影子汇率（1美元＝5．94元）调整为73．66亿元。
由于港口到厂区的距离较短，故港口到厂区的运费不予调整。
②引进设备其他费用为0．9亿美元，由4．95亿元调整为5．35亿元。
③引进设备基本预备费为0．66亿美元，由3．63亿元调整为3．92亿元。
（4）固定资产投资中转移支付部分。进口设备的关税及增值税和建设期支付的国内建行借款利息均属于国民经济内部的转移支付，在国民经济评价中应予以剔除。
引进设备关税及增值税为14．8亿元，建行借款利息为20．3亿元。
包括未调整部分在内，调整后的固定资产投资为208．26亿元。
固定资产投资调整见表2－9。
表2－9 固定资产投资调整表 单位：亿元
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序号 ｜项目 ｜调整前 ｜调整后 ｜ 差额
｜ ｜（1） ｜（2） ｜（3）＝（2）－（1）
－－－－－－｜－－－－－－－－－－｜－－－－－－｜－－－－－－｜－－－－－－－－－－－－
1 ｜不予调整部分 ｜96．95 ｜96．95 ｜
2 ｜调整部分 ｜145．63｜111．31｜－34．32
2．1 ｜土地费用 ｜2．42 ｜1．87 ｜－0．55
2．2 ｜三材费用 ｜20．96 ｜15．31 ｜－5．65
2．3 ｜引进设备费用 ｜68．20 ｜73．66 ｜5．46
2．4 ｜引进设备其他费用 ｜4．95 ｜5．35 ｜0．40
2．5 ｜引进设备预备费用 ｜3．63 ｜3．92 ｜0．29
2．6 ｜引进设备关税及增值税｜14．80 ｜ ｜－14．80
2．7 ｜国外借款建设期利息 ｜10．37 ｜11．20 ｜0．83
2．8 ｜国内借款建设期利息 ｜20．30 ｜ ｜－20．30
｜合计（1＋2） ｜242．58｜208．26｜－34．32
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注：上述投资中不考虑建设期涨价预备金。
2．产品价格的调整
热轧板、冷轧板和镀锌板都是国内短线产品，每年均需进口。项目的产品中既有内销也有外销。对于内销产品，可视为替代进口产品，因钢板具体用户难以确定，其影子价格可按到岸价格乘以影子汇率计算。项目建成后有自备码头，外销产品的影子价格可按近年来国际市场同类产品的
离岸价格乘以影子汇率计算。
产品销售价格调整见表2－10。
按影子价格计算，当产品外销比例为15％、内销比例为85％时，产品销售收入为816750万元。销售收入计算见附表2－24。
3．流动资金的调整
调整后的流动资金为163350万元。
4．投入物价格和经营费用的调整
（1）经营成本中占比重最大的是铁矿石，全部为进口矿石。铁矿石经过项目自备码头运进厂内。其影子价格可按影子汇率进行调整：
进口粉矿：32（美元／吨）×5．94＝190（元／吨）
进口块矿：37（美元／吨）×5．94＝220（元／吨）
（2）洗精煤在经营成本中占的比重仅次于矿石。洗精煤为外贸货物，可按减少出口考虑。离岸价格取60美元／吨。设煤矿到口岸的距离与到该项目的距离相等，则洗精煤的影子价格为：60×5．94＝356．4元／吨。
（3）外购电按地区电网影子价格（0．22元／度）进行调整。
其他投入物在经营成本中所占比重较小，未予调整。
调整后，达到设计能力时的年经营费用为408434．6万元（见附表2－25）
5．产品销售税金及附加是国民经济内部的转移支付，在国民经济评价中不参与计算。
6．调整后的资金使用计划见附表2－26。
表2－10 产品销售价格调整表
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｜ ｜基期财务价格｜到岸（离岸）价｜影子价格 ｜ 差额
序号 ｜ 项目 ｜ （元／吨）｜（美元／吨） ｜（元／吨）｜（元／吨）
｜ ｜ （1） ｜ （2） ｜ （3） ｜（4）＝（3）－（1）
－－－｜－－－－｜－－－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－｜－－－－－－－－－－－－
1 ｜内销产品｜ ｜ ｜ ｜
1．1｜热轧板卷｜ 2800 ｜ 370 ｜ 2198｜ －602
1．2｜冷扎板卷｜ 3800 ｜ 460 ｜ 2732｜ －1068
1．3｜ 镀锌板｜ 4200 ｜ 600 ｜ 3564｜ －636
2 ｜外销产品｜ ｜ ｜ ｜
2．1｜热轧板卷｜ 1925 ｜ 350 ｜ 2079｜ 154
2．2｜冷扎板卷｜ 2420 ｜ 440 ｜ 2614｜ 194
2．3｜ 镀锌板｜ 3190 ｜ 580 ｜ 3445｜ 255
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注：影子汇率＝5．94元／美元；
内销产品影子价格＝到岸价×影子汇率；
外销产品影子价格＝离岸价×影子汇率。
（二）国民经济盈利能力分析
全部投资国民经济效益费用流量和国内投资国民经济效益费用流量计算分别见附表2－27、附表2－28。几个主要国民经济评价指标见2－11。
表2－11 国民经济评价指标表
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序 ｜ ｜ 数量
｜ 指标名称 ｜－－－－－－－－－－－－－－－－
号 ｜ ｜ 全部投资 ｜ 国内投资
－－－－｜－－－－－－－－－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－－－－
1 ｜经济内部收益率 ｜12．79％ ｜13．98％
2 ｜经济净现值（ｉ＝12％）｜9．73亿元 ｜19．95亿元
3 ｜累计净效益流量 ｜589．6亿元｜559．6亿元
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
由表2－11可见，全部投资经济内部收益（12．79％）高于社会折现率（12％），全部投资的经济净现值为9．73亿元。
由于全部投资经济内部收益率高于国外借款利率（9．2％），因此，国内投资经济内部收益率与经济净现值均高于按全部投资计算的相应指标。
从上述主要指标来看，项目的国民经济效益是较好的。
（三）经济外汇效果分析
在国民经济评价中，项目每年产品外销比例与财务评价相同。计算期（25年）内项目净外汇流量为85771万美元，各年均做到了外汇平衡。经济外汇净现值为20374万美元，考虑到产品替代进口的外汇收入，经济外汇效果净现值为409690万美元。
经济外汇流量计算见附表2－29。
经济换汇（含节汇）成本为：
国内资源现值 2255905
－－－－－－－－－－－＝－－－－－－－＝5．51（元／美元）
经济外汇效果净现值 409690
经济换汇（含节汇）成本低于影子汇率（5．94元／美元）。
出口产品和替代进口产品国内资源流量计算见附表2－30。
（四）敏感性分析
产品销售价格、经营费用、产品销售量和固定资产投资四个因素变化时对全部投资经济内部收益率（ｅｉｒｒ）的影响见表2－12。
由表2－12可见，ｅｉｒｒ对产品售价的变化最为敏感，产品售价提高15％，ｅｉｒｒ将由12．79％提高到19．49％；其次较为敏感的因素是销售量，当销售量降低15％时，ｅｉｒｒ将由12．79％降到10．41％。
表2－12 敏感性分析表（国民经济评价） 单位：％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
变动因素 ｜－15％ ｜－10％ ｜基本方案 ｜ 10％ ｜ 15％
｜ ｜ ｜（ｉｒｒ）｜ ｜
－－－－－－｜－－－－－｜－－－－－｜－－－－－｜－－－－－｜－－－－－－－
销售价格 ｜ 4．50｜ 7．55｜12．79｜17．36｜19．49
经营费用 ｜14．22｜13．74｜12．79｜11．87｜11．43
销售量 ｜10．41｜11．24｜12．79｜14．22｜14．91
固定资产投资｜14．68｜14．00｜12．79｜11．73｜11．25
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六、结论及分析
近年来，随着经济改革的深入，社会主义市场经济机制的逐步建立，产品价格越来越取决于市场需求的变化。同时，由于不同程度通货膨胀的实际存在，要求在建设投资估算中考虑价格上涨等变动因素。为与投资估算相适应，项目财务评价中采用的价格，不仅要考虑相对价格的变化，还要考虑由于通货膨胀引起的绝对价格的普遍上涨。钢铁联合企业的建设期较长（一般为5年或超过5年），而生产期一般要考虑20年。实际上，整个计算期（20多年）的价格上涨指数很难准确预测。为此，在财务评价时采用了两套价格体系（基期价格和建设期末价格）对各项评价指标进行计算对比。
国民经济评价所采用的是影子价格，不考虑价格总水平的变动。各项指标汇总表及主要投入、产出物价格对照表见表2－13、2－14。
最近一个时期，世界钢材需求减少，钢铁产量逐年下降（1990年为7．969亿吨，1991年为7．357亿吨，1992年为7．14亿吨，预计1993年降至7．047亿吨）。国际市场钢材价格一直在低谷徘徊。与此相反，进入1992年以来，我国钢材市场价格急剧
上升，价格涨幅之大，回升速度之快都是前所未有的。其主要原因国内投资规模增加，生产消费上升，促使钢材需求猛增，大大高于国际市场实际到岸价。在这种形势下，选择低于现行国内价的内销钢材基价、高于现行国际市场价的外销钢材基价进行长远的经济效益预测、分析，是十分必
要的。以基价测算的财务内部收益率（13．68％，高于基准收益率11％）和以影子价格测算的全部投资经济内部收益率（12．79％，高于社会折现率12％）表明项目的财务盈利能力和国民经济盈利能力都是较好的。
为了进一步预测、分析价格总水平上升后的项目经济效益，并提供能够适应当前考虑涨价因素的建设资金需求的筹资方案，本评价在预测今后价格的基础上，进行了有关的分析和测算。以建设期按时价和生产期按建设期末价格测算的财务内部收益率高达16．14％；以此价格进行的
清偿能力分析表明，项目不仅可以在第15年如期偿还国外借款，而且还可以在第11．8年（比按基价计算时约缩短1年）偿清国内建行借款。
总之，用两套价格测算和分析的结果说明项目在财务上是可以接受的。
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